鱼跃医治事件点评,全年高拉长分明强

2019-09-27 12:20栏目:最快开奖结果直播
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业绩保持高增长,符合预期

公司发布三季报:公司前三季度营业收入26.93亿,同比增长34.66%;归母净利润5.28亿,同比增长22.11%;扣非后归母净利润5.09亿,同比增长25.46%。营业收入符合预期,归母净利润略低于预期。

业绩符合预期,扣非净利30%以上增长。

    2017年前三季度,公司实现营业收入13.56亿元,同比增长29.56%,实现归母净利润2.98亿元,同比增长21.37%。考虑到去年同期存在出售四川大家股权的非经常性损益,前三季度扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长30.52%,与营收增速相匹配。单季度来看,2017三季度单季实现营收5.13亿元,同比增长35.8%,归母净利1.05亿元,同比增长30.44%。前三季度业绩保持30%以上的高增速,符合预期。

    Q3增速显著,费用率增长控制良好,扣非后业绩增速优于2017H1。Q3营业收入8.31亿,同比增长45.56%(Q2增速36.77%),扣非后归母净利润1.24亿,同比增长26.48%(Q2增速20.98%)。前三季度销售费用率9.48%,比去年同期高3.37pp,我们认为主要因为电商的快速发展以及中优并表所致。Q3总体毛利率40.66%,相比Q2下降1.4pp,估计主要受上半年原材料上涨影响,预计随着新产品上市原材料涨价影响或可减弱,毛利率或将保持稳定。销售费用增速较高主要因中优并表所致。

    2017年上半年,公司实现营业收入8.43亿元,同比增长26.03%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长16.92%。扣除非经常性损益影响后,2017年半年度归属上市公司股东的扣非净利润为1.85亿元,同比增长31.56%,业绩增速符合预期。

    业绩驱动主要来自内生经营,全年高增长确定性强

    内生增速稳定,电商持续发力。我们估计,扣除中优并表后,前三季度母公司营业收入保持稳定增长,其中电商收入增速较快,Q3母公司增速或改善明显,整体保持平稳增长。从产品线收入端来看,制氧机、血压计以及雾化器的销售受电商推动,增速较高;呼吸机于2016年初推出,有望凭借电商渠道快速放量。

    自产产品快速持续增长,化学发光成业务亮点。

    考虑到2017年公司外延并购事件较少,仅通过合资设立了迈凯基因、山东迈克等新设公司,外延并购对公司业绩影响有限。而随着前期设立的子公司渠道拓展工作顺利进行,以及化学发光仪器铺设后试剂放量,我们预计今年绝大部分业绩来自内生增长,全年保持该高增速确定性较强。

    内生优异外延整合顺利,合作设立产业基金加码大健康。公司在上半年完成了对Metrax GmbH的并购、普美康AED的整合,并投资了Amsino Medical Group Company Limited19.33%的股权。此外,公司分别于5月、11月与华盖及江苏中卫腾云设立了健康产业基金,一方面或促进在大健康产业的布局,另一方面提高公司的资金利用率,或可收到较高收益。

    公司自产产品上半年同比增长35.48%,尤其是化学发光业务在经过前期的设备铺设过程后迎来试剂放量期,上半年化学发光试剂销售收入1.20亿元,同比增长67.4%。在公司渠道不断扩张、仪器铺设量继续上升的情况下,预计未来3-5年化学发光试剂将是公司业务的主要增长点。

    ROE持续提升,资产盈利水平上升

    盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS为0.66、0.82、0.98元。目前公司账上现金10亿,并购资金充裕,公司有望凭借“外延+内生”双重优势保持高速增长,我们继续看好公司平台潜力,维持买入评级。

    合资设立山东迈克,渠道外延再下一城。

    自公司上市以来,ROE水平持续提升(全年滚动数据),2017年三季度ROE为15.04%。一方面固然得益于公司的管理水平优秀,另一方面公司作为产品线全面的IVD生产企业,在外延并购后能够迅速将自身产品导入,从而较快提高并购资产的盈利水平。

    风险提示:并购整合效果不达预期,新品推广不及预期。

    2017年上半年继续积极开展渠道外延扩张,与青岛众力康达共同投资设立迈克生物(山东)。青岛众力康达在IVD 行业从业经验丰富,在山东市场有深厚的客户基础,迈克生物选择与其合作将有利于快速开展业务,扩大销售范围和收入。

    销售费用率和管理费用率同比下降

    费用率下降明显,销售净利率提升。

    2017年前三季度销售费用率为15.1%,较16年同期下降1.1pp。估计下降原因主要为前期化学发光新产品推广初步完成,销售费用增速下降而产品放量营收增速上升。管理费用率为7.4%,与上半年数据持平,较16年同期下降1.0pp。l风险提示:并购整合不达预期;化学发光推广不达预期

    2017H1销售费用率为14.9%,较16年下降2.1pp。估计下降原因主要为当前化学发光等新产品已初步完成推广,销售费用下降。管理费用率为7.4%,较16年下降2.3pp。受费用率下降影响,上半年销售净利率略有提升。

    投资建议:渠道并表+打包经营+发光放量=25%~30%高增长,维持“买入”评级。

    风险提示:并购整合不达预期;化学发光推广不达预期。

    我们预计依托三重动力,未来三年公司仍将维持25%以上的复合增长,预计17-19年归母净利润4.09/5.19/6.63亿元,对应EPS为0.73/0.93/1.19元,对应当前股价(26.28元)PE为36.0/28.3/22.1X,继续推荐“买入”。

    投资建议:渠道并表+打包经营+发光放量=25%~30%高增长,维持“买入”评级。

    我们预计依托三重动力,未来三年公司仍将维持25%以上的复合增长,预计17-19年归母净利润4.09/5.19/6.63亿元,对应EPS 为0.73/0.93/1.19元,对应当前股价(23.74元)PE 为32.5/25.5/19.9X。考虑到竞争格局较清晰,且逐渐构建技术+渠道双重壁垒,继续推荐“买入”。

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