ECB购债对欧元区债市支撑作用开始减弱,欧央行

2019-09-06 10:44栏目:今晚特马开奖结果
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伦敦2月8日 - 欧洲央行购债计划提供的强力缓冲开始减弱。欧元区政治风险上升,且投资者预期随着通胀和经济成长加速,央行的刺激政策正在走向尾声。

伦敦7月25日 - 数月来市场一直在担心,当欧洲央行最终结束购债计划时欧元区各国政府的相对借款成本会受到何种冲击。然而,“缩减购债风声”开始吹拂,但预期中的震动并未出现。

* 欧元区二线国家公债是2016年欧元区债市的输家

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* 银行业疲弱、经济成长低迷和政治不稳定打击意大利和葡萄牙公债

图为2016年9月8日拍摄的欧洲央行总部。REUTERS/Ralph Orlowski

资料图片:2015年9月,欧洲央行总部大楼。REUTERS/Ralph Orlowski

* 投资者抛售长期公债,因欧洲央行QE计划变动在即

公债利差急剧变阔,正在反映出这种情况。意大利与德国10年期公债之间的利差三年来首次触及200个基点,法国与德国公债之间的利差变为77个基点,高于两周前的50个基点。

欧洲央行总裁德拉吉一个月前暗示即将缩减货币刺激计划,让金融市场感到紧张不安。但目前,西班牙公债较评级最高的德国公债的收益率之差不到100个基点,处于2015年3月以来的最窄水平--当时欧洲央行开始购买公债以刺激通胀和经济成长。

伦敦12月30日 - 随着周五2016年全年交易的结束,意大利和葡萄牙公债收益率势将录得2011年欧债危机以来的首个年度升幅。

据银行估计,如果没有欧洲央行的购债行动,欧元区公债收益率会高出约20-50个基点。这低于一年前的大约75-100个基点。

目前意大利公债与德国公债收益率之差是去年12月以来最窄。一般认为,意大利公债特别容易受到货币刺激“缩减”的伤害。

这两个二线国家借贷成本上升,受对银行业和经济疲弱以及政治不稳定的忧虑拖累,意大利和葡萄牙公债被看作是欧元债市中最弱的环节。

“量化宽松就是麻醉剂,曾让投资者把欧元区债市当作一个没有差异的整体,现在要撤除了,”荷兰合作银行的利率策略主管Richard McGuire称。

上述情形出乎意料。银行业者在2月时估计,如果没有欧洲央行的购债行动,欧元区公债收益率会高出20-50个基点,尽管低于一年前预计的75-100个基点。

“我们看到大部分客户和投资者担心银行业的状况,年初关于意大利不良贷款状况有一些杂音,现在仍是关注的焦点,”BBVA策略师Jaime Costero Denche称。

欧洲央行2.3万亿欧元的资产购买计划稳住了欧元区债券收益率,压制着借款成本,并为区内的薄弱成员国提供庇护,使其能够抵御去年英国公投脱欧等事件冲击。

“这已经让我困惑好一段时间,因为你会预期,既然在计划开始时二线国家债券利差缩窄,在计划预定结束时也会看到逆转的情况,”荷兰银行资深债券策略师Kim Liu称。

他称,特别是意大利政局给债市带来忧虑,此外,DBRS可能下调两个国家信贷评级的风险也增添了债市的忧虑。

这也有助于解释为何评级较低的意大利10年期公债收益率,一段时间以来却低于美国指标公债收益率。

债市人士举出了一些导致债券利差走势出乎意料的原因。

意大利10年期公债收益率 今年上涨了约23个基点,至约1.83%;葡萄牙10年期公债收益率 今年急升了约127个基点,至3.80%,根据Tradeweb数据,这是自2011年以来两个国家的借贷成本第一次年度上升。

意大利10年期公债收益率在2.28%,较美国10年期公债收益率低大约8个基点。但有关欧洲央行缩减量化宽松规模的揣测,推动意大利公债收益率开始大幅攀升,美意公债收益率之差已开始收窄。

首先,德债的一波跌势,推动了利差收紧。另外,投资者目前正在进行仓位调整,为欧洲央行缩减刺激做准备。欧洲央行缩减刺激,旨在缓和购债项目造成的德债荒。

葡萄牙债市今年一直跑输,投资者的收益为负。

法国兴业银行策略师Ciaran O'Hagan称,估算量化宽松溢价的方式之一,就比较欧元区美元计价的债券和欧元区以外欧盟国家的同类债券,譬如波兰的债券。

德债是欧洲央行资产购买的主要对象。符合条件的德债稀缺,压低了收益率。但自德拉吉上月在葡萄牙发表讲话以来,德国10年期公债收益率已上升了一倍,表明市场重新评估政策前景。

意大利解决银行业危机的努力,以及前总理伦齐辞职后新政府的快速组建,帮助意大利债市近期收复了一些失地。

他估计,对于西班牙和意大利公债而言,欧洲央行购债的影响约为40个基点。

与此同时,欧元受货币政策收紧预期推升,促使投资者在低收益资产融资,买进南欧债券等高收益资产。

10年期意大利公债收益率12月有望下跌约15个基点,为3月以来的最大月度跌幅。

“如果明天就取消购债计划,我预计收益率会普遍上升大约40-50个基点,”他说。

“欧洲央行会议后实际能说明问题的事是,尽管二线国家公债利差缩窄,你可以说是因为德拉吉立场显得温和,但欧元强劲上涨,”JPMorgan Asset Management的全球债券机会基金联合经理人Iain Stealey表示。

**欧洲央行QE变动在即**

**走到尽头?**

“或许这反映了对欧洲资产的追捧。”

长期欧元区公债周五遭抛售,周五是欧洲央行购债计划变动生效之前的最后一个工作日、也是2016年的最后一个交易日。

欧洲央行2015年3月推出量化宽松,从4月开始会将月度资产购买规模调降200亿欧元至600亿欧元,并且会维持购债计划至少到年底。

与此同时,有观点认为即使缩减刺激,也会将战线尽可能地拉长以缓冲对欧元区的影响,这种观点提振了风险偏好。

欧洲央行本月稍早宣布对量化宽松计划参数的调整,暗示购债焦点将转向短期债。

1月欧元区通胀率为1.8%,非常接近欧洲央行略低于2%的目标。

尽管意大利明年将举行大选,但相比英国退欧在国内造成的动荡以及美国总统特朗普工作进展艰难,欧元区政治面还算相对平静,这也被视为有利于风险较高的欧元区债券。

变动包括取消购债的存款利率底限,将合格债的最低期限从两年调整至一年。欧元区公债收益率曲线料将因此变陡,周五市场的走向与此预期一致。 “将需要花几周时间来看看欧洲央行及欧元区各国央行如何调整购债,但通胀前景的改变以及PSPP将成为驱动因素,”DZ Bank策略师Christian Lenk表示。

虽然欧洲央行对通胀加速上升轻描淡写,但经济数据普遍改善以及对通胀压力正在积聚的看法意味着,投资者在考虑欧洲央行何时开始缩减刺激规模。这预示持有较高风险的欧元区国家债券所需溢价将会上升。

欧洲央行一位经济学家周一表示,欧元区的投资者资金可能开始转回区内二线国家的风险较大资产,这是导致最近债券利差缩窄的一个重要原因。

德国30年期公债收益率 上升7个基点至0.94%,指标10年期德债收益率 升3个基点,至0.20%。

欧洲央行仍在继续购债,现在就说量化宽松溢价将完全消失为时尚早。但分析师表示,对缩减量化宽松的担忧,意味着各国的特定因素将超过欧洲央行购债行动的正面影响。

不过利差大幅缩窄,也加剧了一旦欧洲央行退出量化宽松计划细节浮出水面后利差更激烈飙升的风险。

多数欧元区公债收益率全日上扬3-8个基点,,因即将到来的公债供应给收益率带来上升压力。

本周这种情况在法国就比较突出,该国数十年来最难以预料的总统大选让投资者感到不安,10年期法国公债收益率涨至近17个月高点。

上周四位直接知情消息人士指出,欧洲央行决策高层认为,10月是决定资产购买计划命运的最可能时机。

法国周五称,下周将出售85-95万亿欧元的长期公债,西班牙也称将于下周出售公债。

德意志银行称,股票和信贷市场面对政治动荡表现相对平静,说明法国债券价格走势同时受到缩减量化宽松担忧和政治因素的影响。

预计欧洲央行削减刺激计划后欧元区二线国家公债将遭遇抛售的理由仍未改变。欧元区二线国家的经济不及评级较高的其他成员国,他们的债券发行量较高,政治动荡风险较大,尤其是意大利。

美国公债发行日程表 全球主要国家发债预告

据荷兰合作银行的估计,结束量化宽松将推动意大利五年期公债收益率上涨58个基点,而西班牙和法国的同样债券收益率将会分别上涨22和20个基点。

“如果你看下基本面--欧元区二线国家的债券发行情况和政治风险--就会发现一旦欧洲央行这样的重要参与者退出,所有这些因素都将产生影响,”北欧联合银行首席策略师Jan von Gerich表示。

美国现货公债 欧元区公债市场

骏利资产基金经理人葛罗斯周一表示,如果欧洲央行和日本央行没有实施量化宽松政策,美国10年期公债收益率将“相当快地”升至3.5%,美国经济则将落入衰退。

摩根大通资产管理的Stealy称,削减刺激计划的担忧以及即将到来的意大利大选,是他为何对欧元区二线国家债券持中性立场的原因。

日本公债市场 英国公债市场

**煤矿坑里的金丝雀**

欧洲央行的购债计划已经帮助压低欧元区借贷成本,而且一直是市场动剧烈波动时的一个缓冲,例如去年英国退欧公投之后。

台湾债市 中国债市

对有些人而言,葡萄牙是需要关注的市场。该国债务负担沉重并且经济迟滞,被视为欧元区中最疲弱的环节之一,过去一直对任何缩减QE传言表现得最为敏感。

当欧洲央行拿出削减刺激政策的计划时,投资者对欧元区二线国家公债的胃纳将迎来真正的考验。

美国指标公债报价 欧元区指标公债报价

但是,欧洲央行的购债措施给葡萄牙带来的好处已经赶不上其他欧元区国家,因为符合购买条件的公债短缺,已经迫使欧洲央行放缓购买葡萄牙债券。

“对我来说,形势让人感觉不对,”荷银证券的Kim Liu称。“从长期来说,如果欧洲央行退出市场...公债收益率之差将扩大,只是被推后了而已。”

利率或央行相关报导[INT|CEN-CMN]

“对缩减购债而言,葡萄牙就是煤矿坑里的金丝雀,”荷兰银行资深固定收益策略师Kim Liu称。

欧洲央行实施量化宽松期间,欧元区二线国家公债与德国公债收益率之差图表:reut.rs/2h1ExbG

编译 刘静;审校 李军

“我们知道,欧洲央行将很快触及其购债限制,再加上经济前景黯淡,意味着利差极有可能面临上行压力。”

编译 张涛/侯雪苹/李爽/许娜;审校 于春红/蔡美珍/艾茂林/李春喜

葡萄牙10年期公债收益率今年以来上升约40个基点,爱尔兰10年券收益率涨幅类似。欧洲央行在爱尔兰的购债近期也放缓。

编译 王丽鑫/侯雪苹/张荻/王兴亚;审校 张涛/张若琪

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