依据产业链适时选择行业基金,下半年权益类基

2019-12-08 06:24栏目:第六交易日
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从长期投资收益的角度看,建议选择一些成长性较好的行业基金。股票短期走势受很多因素影响,但长期走势取决于其盈利的成长性,只要盈利不断增长,股票就有较大上涨动力。很多股民注意到,从长期看,深证系列指数走势要好于上证指数,很大一部分原因在于深圳上市的公司多是成长性较好的中小企业,而上海上市的公司很多是成长性一般但估值较低的中大型公司。在美国亦有类似现象,纳斯达克指数长期收益也往往超过道琼斯指数,成长性的差异同样是重要原因之一。

添富价值

综合来看,风格鲜明的行业基金为我们提供了多策略的投资产品,对投资者的风险承受水平和判断力也提出了更多要求,如何运用好这个“半管理半工具型”基金,需要根据自身的目标、偏好和能力作出相应的选择。

添富价值

行业基金属于“半管理半工具型”基金,有的采用指数化投资方式,有的采用主动管理方式,无论采用哪种管理方式,其行业集中、个股分散投资的特征不变,这使得多数行业基金无法分散行业投资风险,导致风险收益通常高于传统综合类股票型基金。所以短期来看,行业基金业绩波动可能较大,有时“一飞冲天”,有时则会“沉入谷底”。总体来看,行业基金对投资者判断力的要求高于一般基金,适合对某些行业特别了解的投资者。

  综合来看,我们认为下半年经济增长下滑的格局对市场趋势性投资机会形成约束,同时经济增长疲软也将会反映在企业盈利上,下半年也将面临业绩检验的压力。而从流动性角度来看,考虑央行总体强约束、影子银行融资规范、海外流动性预期的变化、IPO重启等,下半年资金面状况仍然较上半年趋紧。基本面和流动性层面叠加政策空间有限,指数行情难有期待,且震荡环境中个股和板块的分化或更加明显,结构性投资机会一方面可关注来自于改革政策释放对相关板块的利好,另一方面调整过后估值合理、业绩盈利能力强的成长性个股仍有望穿越经济波动周期,整体来看,自下而上的投资机会仍可在下半年把握。

展望未来,我国经济发展“三驾马车”中的两大重要引擎出口、投资已面临减速,经济增长模式正由外需和投资导向转为内需导向,因此,新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造等战略新兴行业及消费类行业具有良好的成长潜力,值得长期关注。

  而从被动投资的角度来看,指数型基金工具化的特征或愈发明显,在行业特征、风格特征上成为重要的补充工具。今年以来指数型基金继续向多元化、精细化发展,行业系列指数基金的发行、首例开放式指数基金转型都代表着这一发展趋势。通过辨识指数基金特征,一方面可以把握市场阶段风格超额收益,另一方面可利用指数型基金高效率分享某一行业的长期成长性或分享短期的行业轮动。此外,随着指数型基金数量的增多,同一指数有多只基金跟踪,投资者可重点关注同一跟踪指数基金中跟踪效果更好的产品。

当然,成长性好的行业波动相对较大。一方面,因为成长型企业盈利的波动较大;另一方面,成长型企业估值高,受市场波动的弹性更大。因此,这些行业基金更适合风险承受能力较强的投资者。

  稳健型投资者可着重考虑风险收益特征。此外,我们也发现高仓位基金的业绩分化最为严重,以下图结果为例,获得20%以上和-20%以下基金的平均仓位都较为集中在80%以上,反映了在此仓位区间投资管理能力差异带来的业绩分化最为显著。因此,对于稳健型投资者可以着重关注风险收益配比更好的基金,其中投资管理能力较强的品种仍有机会获得中等偏上、相对稳健的投资收益,且从风险角度,相对于高风险的品种波动更小。

那么,行业基金究竟应该如何投资?这与投资者的能力、偏好与风险承受力密切相关。

基金经理

对于偏好中短期投资且有良好判断力的投资者来说,行业基金是非常好的工具,可以根据投资时钟的方法进行风格轮动的投资,在合适的时机选择合适的行业基金。结合近几年A股市场行业轮动的基本情况来看,经济周期循环通常是沿着产业链按一定的顺序依次发生:住房和汽车消费是引领经济景气周期启动的主要和先导动力,这些行业在经济复苏期表现较好,逐步带动机械设备、化工、建材等中游制造业兴起,并传导到有色、钢铁、煤炭、石油等上游资源品行业,此时经济到达过热期。衰退也是由下游行业开始,逐步传导到上游行业。在经济景气的最高峰,商业一片繁荣,此时的主角就是非必需的消费品,如轿车、高档服装、奢侈品、消费类电子产品和旅游等行业。当经济下滑,处于滞胀期和衰退期,周期性行业业绩受到影响,而医药、必选消费等非周期性行业由于需求弹性小,受宏观经济影响不大,表现相对较好;银行价格相对稳定,需求波动也较小,且作为利率敏感型的“早周期”表现者,兴起于衰退后期。

上投成长

随着基金产品不断创新,行业基金队伍逐渐壮大,如黄金主题基金、医药保健基金、新兴产业基金、绿色投资基金、消费类基金、资源类基金、金融地产基金等。这些基金与传统“宽基”不同,其投资范围相对更窄,专注于某一类或某几类行业,最大的优势就是给那些有行业判断能力,但缺乏个股选择能力的投资者提供一个简单易行的办法。

华商领先企业

而对于不愿承受过高波动风险的投资者来说,一些盈利稳定、成长性和估值适中的行业基金是不错的选择。这类基金业绩波动相对较小,风险调整后收益较好,关注的行业包括占经济总量较大的银行、机械等产业。这些传统产业的发展模式虽遇到一些瓶颈,但正在通过产业升级或业务转型进行结构性调整,且目前估值较为合理,稳定收益仍然可期。

10%

中盘成长风格突出,兼顾食品饮料等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置,风险收益配比较好,震荡市场环境中的优势明显。

  2013年以来经济结构转型以及流动性推升相关板块的投资热情继续高涨,到13年5月底中小板和创业板相对沪深300 估值PE(TTM)已分别提升至3.34 和4.7,接近历史高位。与此同时,当前估值水平与盈利的背离使得在接下来的业绩检验期面临的风险较大,7月开始进入中报披露期,大量中小股票存在低于预期的可能。

50%流通A+50%上证国债指数

  此外,结合国内市场情况,长期坚持自下而上的选择策略或成为常态。国内经济过去长期依赖的投资驱动的经济模式终将结束,同时经济结构转型之路还很漫长,且转型的阵痛难以避免,从货币政策和财政政策来看,在经历了大量信贷投放、财政刺激后,其引发的一系列后果也使得政策之手更加谨慎。综合来看,国内经济增速或将继续放缓或低位振荡,未来较长时间里市场结构化行情或主导。

国投稳健增长

基金类型

南方多利

图片 1

基金名称

  展望下半年市场环境,经济相对疲弱、复苏力度低于预期态势仍然将延续,权重股虽然具有低估值的优势但受制于基本面和流动性难有系统性机会,而中小盘成长股的局部估值风险也较大,预计市场以震荡行情为主,经济转型、改革推动预期下,具备优势的成长性个股在短暂调整后仍将带来结构性投资机会。在此背景下我们认为主动管理的基金产品优势仍有望延续。

混合-灵活配置型

  依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析,下阶段重点关注基金池如下:

华夏回报

海富通精选

20%

混合型基金

股票型

通过相对稳健的类属配置,构建高/中/低不同风险特征的组合,目标旨在取得超越业绩基准的相对收益。适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。

华夏

 

15%

20%

  结构化行情中不必纠结于仓位选择,长期坚持自下而上的选择策略或成为常态。结合过去三年多的实证结果,在结构化行情持续的背景下,基金仓位和业绩并没有特殊的关联,对于基金投资者无论选取哪一类风险的产品,与投资结果的高低并无直接关系,都有获得良好收益的可能,因此投资者并不必纠结于基金股票仓位高低的选择。基金管理人自下而上的选择能力起到更重要的作用,从过去三年多基金超额收益来源分析来看,表现较好的基金超额收益绝大多数来自于选股,此外,结合国内市场情况,长期坚持自下而上的选择策略或成为常态。

债券-新股申购型

10%

  回顾2010年以来的三年多时间里,成长型基金更加突出的表现也印证了经济增长方式逐渐转变过渡的进程中,成长板块的主导力量。由于成长股内部也将不断进行结构优化,选股能力的差异也带来基金业绩的差异,在成长型基金的选择上选股能力毋庸置疑。此外,我们也建议投资者关注其中持股相对集中的成长型基金,一方面,适当的集中能够更好的分享优质企业的成长性,另一方面,相对集中的投资策略也一定程度是基于基金经理对于个股的充分了解和认识,也兼备具有更好的防御性。

  2010年以来出于宏观调控对经济的担忧,市场结束单边上涨行情,指数持续震荡并延续至今。尽管三年多的时间里上证指数下跌幅度超过30%,但A股市场并不乏结构性投资机会,从经济结构转型的新兴产业,到业绩稳健增长的消费类个股,再到城镇化主题下的低估值个股,均给权益类基金带来获得超额收益的机会。从结果来看,2010年以来主动管理的权益类基金平均业绩相对于上证指数的超额收益接近20%,业绩最好的基金绝对收益超过30%,表现出专业的投资管理能力。

注重价值投资,组合的安全边际较高,中长期选股能力突出,基金具备较好的业绩持续性。

添富医药

20%

易方达增强回报A

偏好价值成长类股票,操作风格灵活积极,基金经理具备较强的管理能力,市场震荡过程中更显优势。

操作风格相对稳健,偏好中小盘成长风格股票。

市场基准

中银

20%

大盘蓝筹风格明显,对蓝筹股有较强的把握能力,基金经理稳定且具备突出的管理能力。

  图表14:最近三年价值投资策略的基金间业绩分化明显

  图表15: 侧重价值投资且选股能力较强的基金

 
来源:国金证券研究所 wind

国泰

于江勇

富国环保

  除了需求端的疲软,供给端的景气程度也将继续下滑。5 月工业同环比均收缩,低于市场预期。当前的工业增加值水平看基本回到2012 年三季度的低位。5月工业情况反映出经济运行仍然低迷,同时考虑5月价格仍在回落、中期通缩的风险加大,企业库存回补动力不足,产业结构调整仍然缓慢,未来工业增速将趋势性下行。

  环保主题。中长期环境治理具有较强的迫切性,同时“十八大”报告中环保也作为生态文明建设的核心和重要工具,成为政策扶持的重点行业,除了短期的题材,在未来仍有进一步延展的空间。从产品设计来看,富国低碳环保与该主题的契合度最高。

基金名称

股票型

中银增利

基金以自上而下的行业配置和自下而上的个股精选相结合;基金经理善于根据市场节奏,在不同行业之间进行轮动,投资效果良好。

  消费水平低位徘徊。5月消费名义增速较4 月微升、实际消费增速较上月略升。消费的缓慢回升主要受益于房地产相关行业和金银珠宝行业的消费增速表现较好。近几个月虽然消费增速略有回升,但当前的增速水平仍低于历史水平,显示出当前经济内需不旺的特征。在经济复苏偏弱、真实收入下滑、政府消费受限的情况下,内需难以明显提振,预计全年消费增速低位波动。

上投摩根

招商上证消费80ETF、国投瑞银中证下游、广发消费品精选、上投摩根中证消费、华夏上证主要消费ETF、中海消费主题精选、新华优选消费、银华消费主题分级、南方新兴消费增长、易方达消费行业、大成中证内地消费等

图片 2

中银收益

  国金证券 王聃聃 张剑辉

  1.3.2  战略配置成长型基金,优选集中持股风格产品

  图表9:成长风格突出的指数基金

以股票型/混合型开放式基金为主,两类产品配置比例不低于80%

中欧价值发现

  此外,万家公用行业股票基金上半年召开持有人大会审议转型事宜,拟删除增强型指数化投资理念,转型为一只主动管理型的混合型基金。其原有跟踪标的指数较为冷门,二级市场交易冷清,转型后的基金旨在重新恢复活力。作为首例开放式指数基金转型,在顺应行业发展趋势的同时,对未来其他基金在投资范围的转型突破提供了参考借鉴。

嘉实精选

混合-灵活配置型

上投新动力

主题投资特点突出,主要投资于从事或受益于低碳环保主题的上市公司。除了短期的题材,中长期环境治理现实意义下环保主题仍有进一步延展的空间。

股票型

信诚

基金类型

灵活配置组合

招商深证TMT50ETF、长盛电子信息产业、海富通中证低碳、金鹰中证技术领先、东吴中证新兴产业、交银先进制造、广发制造业精选、诺安上证新兴产业ETF、景顺长城支柱产业等

易方达

基金公司

兴全趋势

  从过去三年多基金累计收益表现来看,基金中长期业绩与其仓位间并不具备特殊的关联,从上图表的统计数据来看,获得正收益的基金既有保持较高仓位水平的高风险品种,也有股票仓位相对中性、风险收益配比较好的品种。因此,对于基金投资者来说,在结构化行情持续的背景下,尤其是中长期来看无论选取哪一类风险的产品,都有获得良好收益的可能,并不必纠结于基金股票仓位高低的选择。

  图表21:1307期防御型组合★

  国金证券研究所对于2013年下半年宏观经济及A股市场策略的详细分析,请参考宏观策略组《2013年宏观经济半年度报告》、《2013年中期股票投资策略报告》、《2013年中期行业比较报告》

  第二部分:基金池及2013年7月份基金组合推荐

  图表17:选股能力较突出的成长风格基金

  图表18: 选股能力较强、集中度较高的成长风格基金的风险水平

 
来源:国金证券研究所  wind 

基金名称

华夏回报

广发聚瑞

配置相对均衡,基金经理持续稳定且具备良好的管理能力,注重选股、风格稳健。

  1.1.1 国内经济:经济增速下台阶的预期得到强化

  从进出口来看,5 月出口增速大幅回落,对主要贸易对象的出口增速均有所回落,打击虚假套利贸易的监管效果显现、外部需求疲弱是5 月出口增速回落的主要原因。我们对短期出口的增长依然维持较为谨慎的态度。5 月进口同比增速大幅下滑与当前内需较为疲弱的格局吻合,国内需求处于总量收缩、结构调整的阶段,下半年进口仍不乐观。

  无论是个人投资者还是专业的管理人,市场节奏的把握的难度均较高,在前文所述市场难有趋势行情,且结构化行情或中长期主导的市场环境中,每月有资金结余、理财计划的投资者,定投方式参与基金投资也是不错的选择。以2010年以来三年多的时间来看,市场震荡、结构行情的特征比较明显,从收益的角度,选取2010年以来,以每个月度分别为起始周期开始定投,数据截止到2013年二季度末,并与一次性投资相比较,从下图表的结果来看,在42个对比时点上,29个对比时点上(近70%)定投基金相对于直接投资获得超额收益,并且从图上可以直观看出,定投时间越长获得的超额收益越明显。

将传统消费和新兴行业作为主要配置方向,并兼顾了对低估值板块的左侧布局,同时在行业配置上并不过度集中,较大程度降低了集中持有带来的业绩波动。良好的选股能力以及对进出时机的把握是银河创新基金取得较好收益的重要来源。

兴全社会

胡建平、张剑

作为混合型基金保持相对中性的股票仓位,投资组合兼顾低估值和成长性,具备较强的自下而上选股能力,中长期来看业绩具有较好的持续性。

债券-新股申购型

权重

基金名称

信诚深度

成立以来显示出长期稳定且优异的业绩特征,建立在良好选股能力基础上的适度集中投资和策略灵活调整,是嘉实研究精选基金获得超额收益的主要来源,基金在风格上侧重成长,对成长股有不错的把握能力。

  基本结论

添富优势

债券-新股申购型

  其中,就价值型基金的增配价值来看,建议关注以价值投资为主要策略的基金,不仅从安全性上具备估值优势,又可分享具备较强盈利能力和业绩可持续成长的企业的投资价值。与此同时,对于价值型基金来说,在经济结构转型背景下,需要对低估值板块内部个股进行在分辨,以避免掉入估值陷阱,因此,对于价值投资策略的基金,需要关注的是那些是否具备核心竞争力、处于生命周期的成长阶段且估值便宜或者合理的公司,基金的选股能力尤为重要,结合历史数据也可以看出价值型基金业绩的内部分化显著。

权重

富国天成

方达策略

60%偏股型开放式基金收益指数+40%债券型开放式基金收益指数

基金注重通过个股把握结构行情,同时持股集中度较高,以提高组合效率和进攻性。此外,基金对部分重仓个股的持续持有的时间较长,密切跟踪、深入了解也使其对重仓股有更好的把握。目前来看对于盈利增长稳定和低估值个股兼顾配置。

20%

钟鸣远,王晓晨

中银收益

债券-新股申购型

混合-灵活配置型

信诚深度

招商收益

重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业,风格相对稳健。

推荐理由

20%

20%

南方金粮油、招商中证大宗商品、华夏上证原材料ETF、华夏上证能源ETF、鹏华中证A股资源产业、博时自然资源ETF、国投瑞银中证上游、国联安上证商品ETF、易方达资源行业、华宝兴业资源优选、银华中证内地资源主题、民生加银中证内地资源等

混合-灵活配置型

组合说明:作为灵活配置型组合,仍以稳健配置为主,组合内产品以债券型基金为主,配置相对均衡且选股能力较强的上投成长,以及投资风格稳健、风险收益配比较好的华夏回报。

投资权重

股票型

混合-灵活配置型

王培

投资风格稳健,风险控制能力突出,在震荡市场环境中更能展现其投资管理能力,行业配置相对均衡、持股集中度较低。

操作上秉承公司整体顺势而为的特点,根据市场环境适当微调。蓝筹风格比较明显,近年来随着实体经济增长逐渐放缓、周期行业的估值水平不断下移,基金组合结构也进行了一定调整,整体来看组合更加稳健。

30%

股票仓位保持较高水平运作,对成长和价值的配置相对均衡。

组合说明:本月进攻性组合平均股票仓位84.67%,较上一期微幅下降。本期新调入易方达科汇,继续保持相对平衡的风格配置比例,整体来看组合具备一定的安全边际,达到较好的风险收益配比效果,并保留灵活型产品。

20%

业绩持续优秀,秉承公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力,基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握,同样为基金业绩增色不少。

股票型

建信增利

侧重中小盘个股的投资,基金经理自下而上的选股能力突出,且利用基金规模小的优势展现其灵活特长。

  在市场震荡、投资机会以结构性主导的行情中,主动投资的基金相对于指数型基金更容易发挥管理优势,下图表2010年以来的数据统计显示,2010年和2013年以来市场结构性投资机会的特征最为明显,在这两个时期的统计结果也显示出主动投资基金突出的优势,以2013年以来的业绩比较来看,股票型和混合型基金的业绩分别上涨10.86%和8.86%,而指数型基金的平均收益仅为0.28%。

  1.2 基金组合配置策略:长期坚持自下而上策略,主动投资更具优势

招商

  中长期国内经济结构转型已经成为趋势,未来随着产业结构调整的不断深入及相关政策的扶持,符合国家产业发展方向的板块存在投资机会,尤其是下半年各项会议的召开,相关改革方向、政策的明朗,也将为主题投资提供“肥沃土壤”。落实到基金选择上,一方面可以关注灵活投资能力较强、对投资机会把握度较高的主题投资基金,另一方面,也可以关注在某一主题领域具有较强把握能力的基金,把握阶段性或中长期的主题投资机会。

债券-新股申购型

苟开红

来源:国金证券研究所

基金类型

  结合2013年下半年市场环境来看,经济相对疲弱、复苏力度低于预期态势仍然将延续,局部估值风险较大,市场或继续震荡整理,但在权重股低估值支撑以及经济转型、改革推动预期下,系统性风险并不大,具备优势的成长性个股在短暂调整后仍将强势,并带来结构性投资机会。在此背景下,投资管理能力较强的基金仍有望继续获得良好的超额收益或者绝对收益。

农银成长

投资对象

  战术调整风格,规避估值风险。从风险控制角度,在下半年、尤其是短期建议规避高估值板块的风险,战术性的平衡风格,尤其减持中小盘成长风格的基金,增加组合安全边际较高、注重价值投资的基金配置。其中,就价值型基金来说,在经济结构转型背景下,需要对低估值板块内部个股进行在分辨,以避免掉入估值陷阱,因此,对于价值投资策略基金,选股能力尤为重要。短期除了在组合构建上适当平衡风格,从产品角度也可以侧重关注投资组合搭配相对平衡且擅长控制风险、把握震荡市场投资的基金。

  图表7:在当前基金连续任职时间超过四年、投资管理能力突出的基金经理

  图表8:在当前基金连续任职时间不超过四年、投资管理能力突出的基金经理

曹剑飞(农银成长)、陈晓翔(添富价值)、傅鹏博(兴全社会)、孙庆瑞(中银中国)、梁辉(泰达红利)、陈军(中银收益)、甘霖(中银收益)、邵健(嘉实增长)、王鹏辉(景顺增长、景顺增长2)、于江勇(富国天成)、张晓东(国富弹性、国富价值)   朱纪纲(广发核心)、王航(基金金鑫、国泰策略)、齐东超(添富焦点、添富民营活力)、范迪钊(国泰金牛)、邵喆阳(华宝收益)、杜猛(上投新动力)、李文健(方达医疗)、王培(银河创新)、唐倩(上投成长)、何潇(新华行业)、王忠波(国联安优选)
来源:国金证券研究所 wind

 

唐倩、罗建辉

20%

作为混合型基金保持相对稳健的持仓结构,配置较为均衡,关注低估值个股且注重风险控制。

  今年以来指数型基金继续向多元化、精细化发展,行业系列指数基金的发行、首例开放式指数基金转型都代表着这一发展趋势。其中,今年发行的华夏上证行业系列ETF中既涵盖了周期性较强的原材料、能源、金融地产,又有偏防御的主要消费、医药卫生,不同指数的风格迥异,历史表现相关性低。除了高效率分享某一行业的长期成长性,依据跟踪标的指数的互补性,抓住行业板块轮动机会同样可以产生较好的投资效果。

 

 

进攻型组合

股票型基金

信诚深度

中银增利

建信

基金类型

15%

属于混合型基金中操作风格积极的品种,一方面其股票仓位明显高于同业平均水平,另一方面基金持股集中度较高,具备较强的进攻性。良好的选股能力是基金获得超额收益的主要来源,尤其擅长对成长股的投资。目前在配置上基金兼顾低估值和成长性,相对均衡。

  以价值投资为主要策略的基金,一般投资于估值较低、精选基本面好的股票,并且寻找价格较低的时机介入,中长线持有。因此,从中长期来看,关注此类基金不仅从安全性上具备估值优势,又可分享具备较强盈利能力和业绩可持续成长的企业的投资价值。

——

  图表20:1307期进攻型组合

  2013年以来市场结构化行情演绎,经济结构转型以及流动性推升中小盘成长风格基金的超额收益显著,尤其是对创业板、中小板持有比例较高的基金业绩表现更为突出。就下半年市场环境来看,国内外流动性收紧、IPO重启、限售股解禁等方面的流动性压力较大,且三季度还面临业绩不及预期的风险,当前估值水平与盈利的背离使得在接下来的业绩检验期面临的局部风险较大。因此从风险控制角度,在下半年、尤其是短期建议规避高估值板块的风险,战术性的平衡风格,尤其减持中小盘成长风格的基金,增加组合安全边际较高、注重价值投资的基金配置,亦或是从产品角度关注投资组合搭配相对平衡且擅长控制风险、把握震荡市场投资的基金。

国富小盘

陈军,甘霖

  此外,投资者也可以关注在某一主题领域具有较强把握能力的基金,把握阶段性或中长期的主题投资机会,从下半年制度性角度以及中长期的产业性角度考虑,包括城镇化、新兴产业、医药、环保等主题投资基金可侧重关注。

基金名称

  与此同时结构化行情中基金业绩分化也更为显著,以2013年以来的业绩来看,表现最好的基金涨幅超过40%,表现最差的基金跌幅超过15%。因此,在投资主题切换、个股走势分化仍将加剧的背景下,基金的投资管理能力也愈加重要,精选基金构建组合有更大机会获得超额收益。

20%

富国天成

  图表1:2013下半年年中国经济增长预期

来源:国金证券研究所 国金宏观策略小组

  1.3.1 战术调整风格,规避估值风险

防御型组合

大消费

  在经济基本面疲弱以及经济结构转型的趋势下,成长股仍有巨大的发展空间,甚至在未来的较长时间内,成长股都将成为市场投资机会的主导,而传统意义上的周期蓝筹与成长的风格轮动难以开启,未来市场的轮动更多来自于成长行业或成长股内部不断的结构优化,那些具有核心竞争优势、受益于经济转型和政策扶持的企业,有望穿越市场周期且具备良好的中长期投资价值,因此,在短期调整过后,一些自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的基金产品,仍具备战略配置的意义。

上投成长

  此次央行相对强硬的表态也加剧了投资者的担忧和恐慌,就下半年的流动性环境来看,尽管央行通过少量资金释放以及窗口指导避免危机升级,但考虑到央行总体强约束、影子银行融资规范、海外流动性预期的变化、IPO重启等,下半年资金面状况仍然较上半年趋紧。

国泰策略

银河创新

作为股票型基金,保持适中的股票仓位,且组合结构均衡,具备攻守兼备的特质。

王航

成立以来取得了突出的管理业绩,且从各阶段来看保持较好的业绩持续性,基本保持在同业前四分之一排名之内,注重自下而上投资,对于成长股有不错的把握能力。

建信增利

来源:国金证券研究所

  战略配置成长型基金,优选集中持股风格产品。在经济基本面疲弱以及经济结构转型的趋势下,成长股仍有巨大的发展空间,甚至在未来的较长时间内,成长股都将成为市场投资机会的主导。在短期调整过后,一些自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的基金产品,仍具备战略配置的意义。同时,我们也建议投资者关注其中持股相对集中的成长型基金。

组合目标

易方达科汇

股票型

15%

  指数型基金由于跟踪市场指数,是获得市场平均收益的较好工具,同时,指数型基金由于跟踪的标的指数不同,表现出不同的风格或者风险收益特征,具有鲜明特征的指数型基金可以作为阶段把握风格的有力工具。以上半年为例,中小板、创业板指数相对于大盘蓝筹风格指数的超额收益不断攀升,创业板指数基金体现出更高的投资效率,涨幅超过40%,给投资者提供了把握风格超额收益的工具。中长期来看,经济结构转型的趋势已经明朗,成长性指数的长期更具备优势,结合今年上半年的指数基金表现以及指数市盈率,筛选出如下图左成长风格突出的指数基金供投资者参考。

 

  此外,我们也建议投资者在关注选股能力的同时,关注其中持股相对集中的成长型基金,一方面,适当的集中能够更好的分享优质企业的成长性,另一方面,相对集中的投资策略也一定程度是基于基金经理对于个股的充分了解和认识,在这种情况下,除了基金经理对个股有更好的把握,从历史数据来看,这类基金并不意味着有更大的下行风险,以下图表计算的数据对比来看,具备较强选股能力且持股较为集中的基金,并不意味着具有更高的下行风险,在下跌过程中反而表现略好于选股能力一般的基金。结合基金选股能力,进一步考察基金的持股风格,从结果来看,包括广发核心精选、华宝收益增长、农银行业成长、银河创新成长、国泰事件驱动策略等基金,具备这样的特征,作为进取性较强的成长风格基金可适当关注。

  今年上半年市场结构化行情演绎,在经济增长并没有如预期复苏的背景下,流动性是推动市场行情的最主要动力,然而5月份以来随着流动性收紧并蔓延至钱荒,市场展开明显调整。就下半年的流动性环境来看,尽管央行通过少量资金释放以及窗口指导避免危机升级,但考虑到央行总体强约束、影子银行融资规范、海外流动性预期的变化、IPO重启等,下半年资金面状况仍然较上半年趋紧。

  就基金组合配置策略来看,长期自下而上策略或成常态。结构性投资机会中,投资管理能力较强的基金仍有望继续获得良好的超额收益或者绝对收益。结合国内市场情况,国内经济增速将继续放缓或低位振荡,未来较长时间里市场结构化行情主导。长期坚持自下而上的选择策略或成为常态。

冯波

兴全有机增长

基金类型

20%

  流动性问题也是中小盘股票短期面临的较大风险,国内外流动性收紧、IPO重启、限售股解禁等方面的流动性压力较大,同时管理层多次强调盘活存量的货币政策新思路,尽管下半年通胀压力不大,但流动性紧平衡的局面仍会延续。

  图表6:2010年以来(截止到13.6.14)各类型基金业绩比较

来源:国金证券研究所 wind

风格持续性较强,对大盘蓝筹风格类股票有突出的把握能力。

20%

基金名称

  2013年以来宏观经济数据不断低于市场预期,经济景气度低位运行,社会总需求持续疲软,同时5月的经济数据使得市场对经济增速下台阶的预期再次强化,数据中仅投资保持稳健,但其持续增长也面临资金来源和投资意愿的约束。下半年来看,随着政府投资和房地产相关投资、消费增长的放缓,经济相对疲弱的态势可能还将持续。与此同时,当前决策者对经济增速下滑的容忍度似乎有所提高,转型的决心更大,在此背景下难有刺激政策出台,国金宏观小组认为短周期下滑格局至少要保持至2014年初。

操作风格稳健不失灵活,作为主题型基金,基金经理对市场和投资主题均有不错的把握能力。四季度末明显提升股票仓位把握市场趋势,同时重点增配低估值的周期股,把握阶段机会。当然在下阶段基金经理也强调会逐渐转向均衡,仍具备攻守兼备的特征。

中银中国

  2013年7月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

灵活投资型品种,目前来看更倾向于估值较低的周期股以及估值合理的品牌消费品股票进行投资,自下而上的选股能力较强。

注重成长性个股的选择,淡化择时,从近期组合来看,重点配置估值合理增长确定的消费和科技等成长股,契合经济结构调整方向。

博时主题

银河稳健

新华主题

基金类型

股票型

80%流通A+20%上证国债指数

★添富价值

招商收益

鹏华价值

业绩基准

  与此同时,对于机构投资者来讲资产配置的作用也逐渐淡化,一方面个股行情主导下自下而上的投资更为重要,从下图表基金超额收益来源分析来看,过去三年多业绩增长超过10%的基金超额收益绝大多数来自于选股,在业绩超过20%的基金中这一现象更为明显;另一方面市场趋势性行情并不显著,择时的难度较大,从历史的基金仓位和市场波动的走势来看,基金顺势而为、结构性微调的特征更为明显。

无论个股还是行业投资较为集中,对于低估值蓝筹风格投资有较好的把握。

广发小盘

  图表22:1307期灵活配置组合

来源:国金证券研究所 wind

李建,奚鹏洲

  当前市场的结构性估值差异较大,以周期、蓝筹为代表的板块整体估值水平较低,考虑经济强复苏信号尚未发出、流动性推动力不足,难有整体的趋势性行情。同时,在当前经济结构转型趋势已经较为明朗的背景下,如果不能正确考量其中股票的业绩增长,低估值并非能成为优势,甚至也会让投资面临亏损。因此,对于价值投资策略的基金,需要关注的是那些是否具备核心竞争力、处于生命周期的成长阶段且估值便宜或者合理的公司,基金的选股能力尤为重要。

债券-新股申购型

  图表12:中小股票业绩不达预期是主要风险

  图表13:中小板创业板解禁压力较大

 
来源:国金证券研究所策略小组,同花顺,朝阳永续

30%

新兴产业

商品资源

20%

  2013年上半年市场结构性行情演绎,从价值型板块到主题投资再到中小板创业板的估值溢价不断上升,投资机会较为丰富,尽管上证指数上半年小幅下跌,但权益类基金取得了较好的绝对收益。同时,正如我们在年初的年度策略里强调的,在投资机会轮动、相对复杂的市场环境中,主动投资的基金显示出更强的投资优势。展望下半年市场环境,考虑经济相对疲弱系统性投资机会不大,以及经济结构转型、改革推动预期下仍存在结构性投资机会,主动管理的基金产品优势仍有可能延续。

富国

  1.3 权益类开放式基金选择策略:短期规避估值风险,战略配置成长型基金

富国天成

债券-新股申购型

MAX(一年期定期存款税后利率,50%偏股型开放式基金收益指数)

混合-灵活配置型

20%

银河

  灵活配置组合

20%

鹏华50

  依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析,建立国金1307期基金组合如下,对于短期重点推荐的组合加★,同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种,我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算,反映基金总体净值增长情况:

 

  经济增速下台阶,趋势性机会受约束。经济增长下滑的格局对市场趋势性投资机会形成约束,而从流动性角度来看,考虑央行总体强约束、影子银行融资规范、海外流动性预期的变化、IPO重启等,下半年资金面状况仍然较上半年趋紧。基本面和流动性层面叠加政策空间有限,指数行情难有期待,且震荡环境中个股和板块的分化或更加明显,投资机会一方面可关注来自于改革政策释放对相关板块的利好,另一方面调整过后估值合理、业绩盈利能力强的成长性个股仍有望穿越经济波动周期。

注重自下而上精选优质个股的投资策略,持股组合兼顾估值与业绩成长,业绩持续突出。

20%

  其中:总净资产=Σ(样本报告期的规模×样本的净值)。遇到分红、份额变动等情况,按“除数修正法”进行修正:即日指数=即日基金净值/调整后前一交易日基金净值*前一交易日收盘指数。新基金在设立90天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本,债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。

  图表4:2010年以来(截止到13.6.14)基金业绩表现与平均股票仓位

  图表5:2010年以来(截止到13.6.14)业绩超过10%的基金收益来源分解

 
来源:国金证券研究所 wind

钟敬棣

债券-新股申购型

  1.2.1  结构性行情显专业投资能力,长期自下而上策略或成常态

基金公司

基金操作风格积极,在行业配置及个股选择上坚持成长性原则,侧重对具有低估值优势的行业及个股的配置,并适当兼顾大消费类投资,从历史业绩来看,在周期类风格主导的行情中有更突出的表现。

涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金/货币市场基金

30%

银河创新

易方达

成立以来各阶段业绩表现突出,具有一定的灵活性,重点关注于受益于内需增长的具有持续竞争能力的公司,投资适度集中且对于成长股有良好的把握能力。

  在对优秀基金经理的选择上,我们用过去五年的数据对基金经理的收益获取能力和风险控制能力进行比较分析,并选取在当前基金连续任职超过四年相对稳定的基金经理,从结果来看,包括曹剑飞(农银成长)、陈晓翔(添富价值)、傅鹏博(兴全社会)、孙庆瑞(中银中国)、梁辉(泰达红利)、陈军(中银收益)、甘霖(中银收益)、邵健(嘉实增长)、王鹏辉(景顺增长、景顺增长2)、于江勇(富国天成)、张晓东(国富弹性、国富价值)等多位基金经理投资管理能力表现持续稳定优秀,投资者可重点关注。

坚持自下而上投资,持股集中度较高,精选估值合理的个股中长期投资, 且有较好的效果。

孙海波

  新兴产业主题。国内经济结构转型依然成为大趋势,作为经济转型的关键内容,新兴产业将继续得到国家政策大力支持,由此衍生出的新兴产业主题投资机会依然长期看好。与此同时,随着经济转型的逐步深入,围绕新兴产业投资的主题基金数量也在逐渐增多。结合基金产品设计和组合投资方向,并考察投资管理能力,包括上投摩根新兴动力、华宝兴业新兴产业、汇丰晋信科技先锋、汇丰晋信低碳先锋、中邮战略新兴产业、银河创新成长、国投瑞银新兴产业、富国高新技术产业等基金可重点关注。

华宝收益

陈晓翔

  就主动管理的基金来看,随着个股走势分化加剧、投资机会的把握难度加大,基金管理人的重要性愈发重要,能否把握经济结构转型下板块的投资机会、企业盈利能力的变化、中长期成长性的持续都对基金经理的投资管理能力提出考验。与此同时,在基金经理因为各种原因频繁“出走”的当下,任职时间较长且投资管理能力突出的基金经理显得更为“珍贵”,历史经验来看,稳定的基金经理对基金业绩的持续性、风格的持续性具有更为积极的作用,而基金投资者无论在产品的中长期投资选择还是组合的风格搭配上,产品的持续性、稳定性都较为重要。因此,在主动型产品的选择上,对于任职时间较长、管理业绩突出的基金经理可作为重点关注。

  进一步结合基金选股能力对基金进行筛选,值得继续关注,比如汇添富价值精选除了具备低组合市盈率的特点,其中长期选股能力也格外突出,另外,中欧价值发现、华夏回报、富国天成、建信核心精选、易方达策略成长、富国天瑞、景顺能源基建等基金也具备相似的特点。

  来源:国金证券研究所

15%

偏股型开放式基金收益指数

混合-灵活配置型

中欧价值发现

  1.2.2  主动管理产品优势延续,指数基金补充收益

  城镇化主题。在新一届政府着重强调城镇化的背景下,城镇化投资主题已经在上半年得到演绎,随着下半年城镇化会议的召开,相关思路的明确及逐步深入实施,与之相关的主题投资机会有望活跃,并值得中长期关注。从基金产品来看,目前景顺能源基建在产品设计上更贴近这一主题机会。

基金经理

防御型组合★

李璇

秉承公司风险控制和选股优势,中盘成长风格,兼顾低估值和业绩确定性,相对防御配置。

  结合历史数据也可以看出价值型基金业绩的内部分化显著。我们主要从基金组合的市盈率偏好、换手率对基金进行筛选,比较历史业绩来看,最近三年同样是采取价值投资策略的基金,表现最好的基金业绩超过26%,表现最差的基金业绩跌幅超过20%。

股票仓位适中,风险控制能力较强,侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。

易方达科汇

混合-灵活配置型

20%

国泰策略

股票型

华夏回报

  经济结构转型的趋势已经明朗,成长性板块具备长期的投资机会,同时,成长行业或成长股内部也将不断进行结构优化,那些具有核心竞争优势、受益于经济转型和政策扶持的企业,有望穿越市场周期且具备良好的中长期投资价值,因此,在短期调整过后,一些自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的基金产品,仍具备战略配置的意义。

基金经理善于利用资产配置控制系统性风险,重视组合中对行业个股的选配,基金历史业绩稳健。

来源:国金证券研究所

  图表19:基金池推荐(按字母顺序排列)

上投成长

  目前市场上以主题投资为策略基金逐渐增多,同时,主题投资对于基金经理自上而下的主题挖掘能力以及自下而上的选股能力都提出更高的要求和挑战,不仅需要紧密跟踪经济发展趋势的变化,对主题投资方向做出灵活调整,还需要慧眼识别主题投资内部的个股机会。结合基金的历史业绩、投资操作的灵活度,包括银河主题、华安升级主题、华商主题、工银主题、国联安主题、银华和谐主题、新华主题、中银主题等灵活投资能力较强、对投资机会把握度较高的主题投资基金可重点关注。

  回顾2010年以来三年多的震荡行情,在弱势环境中A股市场并不乏结构性投资机会,从结果来看,2010年以来主动管理的权益类基金平均业绩相对于上证指数的超额收益接近20%,表现出专业的投资管理能力。结合2013年下半年市场环境,尽管经济相对疲弱、局部估值风险较大,但在权重股低估值支撑以及经济转型、改革推动预期下,系统性风险并不大,震荡格局中具备优势的成长性个股在短暂调整后仍将强势,并带来结构性投资机会,投资管理能力较强的基金仍有望继续获得良好的超额收益或者绝对收益。

  图表2:资金利率近期开始上升

 

  图表3:企业盈利弹性降低

 
来源:国金证券研究所 国金宏观策略小组 同花顺    

20%

采用自下而上的投资方法,精选医药保健行业的优质上市公司,主题特征明显。在庞大的人口基数、老龄化、医疗城镇化、制度不断完善等背景下,医药主题较高的成长性仍具备攻守兼备的特质。且从历史收益来看,汇添富医药基金的阿尔法收益能力突出。

  因此从风险控制角度,在下半年、尤其是短期建议规避高估值板块的风险,战术性的平衡风格,尤其减持中小盘成长风格的基金,可重点保留一些侧重业绩确定性较强、估值相对合理的股票投资的成长风格基金。

  1.2.3  结构化行情中定投相对直接投资超额收益明显

嘉实增长

  此外,我们也从中短期数据角度出发,对其中管理能力突出的基金经理进行关注。从结果来看,包括朱纪纲(广发核心)、王航(基金金鑫、国泰策略)、齐东超(添富焦点、添富民营活力)、范迪钊(国泰金牛)、邵喆阳(华宝收益)、杜猛(上投新动力)、李文健(方达医疗)、王培(银河创新)、唐倩(上投成长)、何潇(新华行业)、王忠波(国联安优选)虽然在当前基金的管理上没超过四年,但也表现出突出的投资管理能力。

进攻型组合

风格相对灵活,注重自下而上选股,基金经理具备较强的管理能力。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力,使其业绩持续超越同业。

易方达增强回报A

操作灵活,同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。在投资上,该基金重视在目前震荡市中采取“攻守平衡”的板块配置,兼顾食品饮料、园林装饰等业绩较为确定的消费行业和成长性个股,以及周期类风格的搭配;在大类资产配置上,基金保持稳健。

  第一部分:战术调整辨真价值,战略配置寻真成长——权益类开放式基金投资操作策略

  1.3.3 改革不断深入为主题投资提供“肥沃土壤”

组合说明:防御型组合保持不变,平均股票仓位54%,较上一期有所上升,但仍低于基准配置,相对稳健,组合内信诚深度、富国天成在风格上互补,前者侧重成长、后者注重价值,同时中银收益增强组合权益类的稳健特征。

30%

国富价值

国联安优选

华安宏利

  图表23:组合说明

推荐理由

股票型

  2013年下半年权益类基金投资策略报告:战术调整辨真价值,战略配置寻真成长

  市场对经济增速下台阶的预期逐渐强化,国内过去几十年高速增长依托的大多数传统产业都面临严酷的挑战,同时政策之手也更加谨慎,在经济基本面、流动性都不具备支撑、去产能格局没有发生根本变化的背景下,传统意义上的周期蓝筹与成长的风格轮动难以开启,周期蓝筹股更多是短期估值修复的阶段性机会。

配置均衡,攻守兼备,良好的风险控制使得基金业绩具有较好的持续性,擅长结构行情的把握。

中银

 

华安创新

谭鹏万

涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金

易方达科汇

  图表10:对部分主题板块配置比例较高的指数基金

 

权重

股票型

广发内需增长

中银收益

中欧价值发现

  图表16: 投资组合搭配相对平衡且风险收益配比较好的基金

来源:国金证券研究所 wind

  此外,除了在组合构建上适当平衡风格,从产品角度也可以侧重关注投资组合搭配相对平衡且擅长控制风险、把握震荡市场投资的基金。通常来看,这一类兼顾良好的风险控制能力以及良好收益获取能力的产品,无论在短期市场波动过程中还是中长期业绩的获得上都具备竞争优势。比如上投成长先锋、银河成长、兴全绿色投资、易方达科汇、中银价值、嘉实领先成长、中银动态策略等基金。

投资权重

债券-新股申购型

  图表11:2010年以来逐月定投收益与直接投资收益比较

来源:国金证券研究所 wind

  1.1.2  A股市场:趋势性机会受约束,结构分化或更明显

重点挖掘低估值板块以及“以时间换空间”的价值投资方法,获取中长期业绩的稳定性,基金经理陈晓翔善于价值选股,并在市场的顺势而为或逆向投资方面把握一定的“度”,以在市场上下波动阶段增强投资收益。在“蓝筹回归”的市场趋势下,具备一定的优势。

汇添富

20%

  投资增速下行压力仍然较大。1-5 月投资累计增速下滑至20.4%,4 月单月投资增速则由20.1%下滑至19.9%。其中,基建投资增速持平,但未来基建投资增速下行压力犹存,近期表外融资规范进一步升级,将进一步约束基建投资资金来源;地产投资增速下滑,同时考虑1-5 月新开工较低、6 月之后地产销售同比可能继续下滑、叠加预售制度可能改革,均将导致地产投资增速继续下滑;此外,产能过剩背景下制造业投资增速仍将下行。

南方多利

债券-新股申购型

股票型

  如前文所述,2010年以来市场结构化行情为主,自下而上的个股表现更为活跃,成长型基金更加突出的表现也印证了经济增长方式逐渐转变过渡的进程中,成长板块的主导力量。由于成长股内部也将不断进行结构优化,选股能力的差异也带来基金业绩的差异,在成长型基金的选择上选股能力毋庸置疑。从中长期角度,华宝产业、广发核心、银河创新成长、农银行业成长、广发核心精选、华宝收益增长、汇添富民营活力、国泰金牛、中银收益等侧重成长风格投资的基金选股能力较为突出。

  除了经济景气度低位运行、资金面状况较上半年趋紧,对于改革的预期在下半年或更加强烈。当前政府对于经济增长放缓的容忍度提升,政策以稳健为主,增量货币提振经济的方式难以重演,同时对转变经济增长发展方式的态度更为坚定,下半年包括城镇化大会、北戴河会议、十八界三中全会、中央经济工作会议都可能释放出相关政策利好。

  5月份以来流动性边际改善的状况逆转,随着流动性收紧并蔓延至钱荒,市场展开明显调整。除了季节性因素,规范影子银行融资对社会融资总量产生一定程度的冲击,4 月份以来,社会融资总量显著下降,另外,外管局加强贸易监管导致外汇占款流入减少,同时在美国经济持续向好的情况下,QE3 退出或者收缩的预期有所升温,叠加诸多因素都导致流动性骤然紧张。

东方精选

20%

基金经理

中欧

南方

精选成长性个股,具备较强的灵活操作能力,基金经理投资管理能力突出。

银河创新

  主动管理的基金产品优势仍将延续。我们认为稳定的基金经理对基金业绩的持续性、风格的持续性具有更为积极的作用,而基金投资者无论在产品的中长期投资选择还是组合的风格搭配上,产品的持续性、稳定性都较为重要。因此在主动型产品的选择上,对于任职时间较长、管理业绩突出的基金经理可作为重点关注。而从被动投资的角度来看,指数型基金工具化的特征或愈发明显,在行业特征、风格特征上成为重要的补充工具。

通过积极灵活类属配置,谋求绝对收益和相对收益间的平衡。适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。

投资权重

基金公司

  1.1 经济增速下台阶,趋势性机会受约束

基金名称

  医药主题。在庞大的人口基数、老龄化、医疗城镇化、制度不断完善等背景下,医药主题较高的成长性仍具备攻守兼备的特质。近年来已有多只医药行业主题基金相继亮相,从几只医药主题基金相对于医药指数的阿尔法收益比较来看,汇添富医药和易方达医疗显示出在该主题的良好管理能力,此外汇添富民营活力在医药主题的投资上也具备良好的选择能力。

股票型

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国泰策略

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