德邦股票(stock卡塔尔国私募股权投资现状之四,

2019-12-08 06:23栏目:第六交易日
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PE投资之所以能够成为资产配置中的常客,是因为长周期下,其能够明显提升投资组合的整体收益率;同时,可以为投资组合带来优于二级市场股权、房地产投资的分散化效应。诺亚财富近日发布报告称,尽管当前PE处于衰退期当中,但是作为标准的长期投资,其分享改革红利中的投资机会以及多元化渠道的建设仍值得看好。

图片 1诺亚财富首席研究官 金海年

德邦证券有限责任公司 胡蓓蓓,郑一宁

为什么要投资PE

中新网7月6日电 7月5日,诺亚控股有限公司在北京发布了《诺亚财富2017 下半年投资策略》报告。数据分析对于高净值人群来说,私募股权基金已经从另类资产变为主流资产;经济转型和增速下行期,配置私募股权基金可以帮助投资人享受中国经济发展红利。从美国三十多年的私募股权市场发展可以看出,在经济、股市表现不佳的时期进行私募股权配置,未来回报会更好。

  主要内容:

PE投资是另类投资大家族中的重要一员,诺亚控股有限公司研究部研究员胡楠栋表示,通过统计1986年至2012年全美PE/VC基金数据,其之所以能够成为资产配置中的常客,主要有两个理由。

在此次投策报告中,诺亚研究认为,私募股权配置可以维持在30%-40%的比例。建议重点布局在未来成长确定性强的行业。

  2012年VC/PE基金募集缩水,机构投资者活跃、PE机构自有渠道建设为基金募集新趋势:经济形势严峻、资本市场低迷、退出渠道收窄等因素综合导致2012年VC/PE基金募集缩水;多种投资渠道比较下,PE产品对个人投资者吸引力降低,新放开PE投资门槛的机构投资者相形之下表现活跃;银行业代销PE产品风险案件出现导致规范约束收紧,第三方理财机构较高的费用收取挤压中小型VC/PE基金生存空间,加强自有渠道建设既是共识、也是成当务之急。

一方面,在长周期下,PE投资明显提升投资组合的整体收益率。数据显示,假设1986年初始指数为100,截至2012年12月底,PE、VC回报倍数分别高达31.62倍与29.84倍,其余资产类别回报倍数未超过10倍。细化到

诺亚财富首席研究官金海年说:“从历史经验来看,高净值人士要实现财富的长期增长,私募股权必不可少,当前是配置私募股权的黄金时期。”

  2012年中国创业投资市场迅速降温,投资向上游转移和天使投资机构化为主要特征:投资机构近几年挤压的大量退出需求短期内较难释放,二级市场理性回归难以成交高回报,创投市场投资整体谨慎;出于更好的风险规避要求、和对安全可靠收益的追求,风投机构投资进行战略调整,由原来的Pre-IPO投资逐渐向早期投资转移;在早期投资逐渐形成之际,伴随而来的是天使投资机构化、孵化器、战略投资者的介入使得早期创业投资领域呈现多元化状态。

IRR层面,全美PE基金的净IRR维持在7%与15%之间,短期内与所选定资产类别互有高低,长期显著领先。另一方面,作为传统的另类投资资产类别,无论是PE还是VC,对投资组合分散风险的效果均强于美国主要股指的表现;在另类投资资产类别的比较中,分散效应均强于房地产投资,但PE分散风险效果弱于大宗商品投资。

他表示从长期来看,私募股权的回报超越其他资产。私募股权资产的长期高回报,源于对高成长行业与优秀企业的长期配置,具体表现在以下两点:

  2012年PE投资延续2011年下半年萎缩态势,抗周期性行业投资价值凸显、多种类型投资尝试和多种退出渠道探索为最新发展动向:受资本市场低迷影响,中国PE投资自2011年下半年即出现降温,并且这种趋势一直持续到2012年,同时周期底部和市场低迷使得部分能够超越周期的行业投资价值凸显;一级市场投资者的大量涌入打破市场供求,卖方市场带来一级市场成本上升,退出回报的下降挤压投资利润,PIPE等新的投资类型开始活跃。

短期面临三大困境

首先,要布局成长性行业。文化消费、医疗健康、TMT、智能制造等行业未来都有不错的前景;其次,要选择顶级管理人。不论全球还是中国,私募股权GP 的业绩分化越来越大,市场收益越来越集中于顶级的管理人。国外研究显示,此前业绩超越市场平均水平的GP,此后大概率继续超越市场,并且业绩随着管理经验积累而上升。中国也同样如此。

  IPO退出受阻、新退出渠道亟待开辟,并购、PE二级市场加速发展:2012年境内IPO在政策影响下暂时受阻,选择该渠道的投资机构变现压力加大,境外机构VIE构架拆除所带来的时间上的竞争、以及中概股受到打压导致的境外上市困难,均说明新型退出渠道亟待开辟。在此背景之下,并购退出活跃度大幅增长,PE二级市场也获得了加速发展。 新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

胡楠栋表示,2013年上半年PE市场的表现基本验证了诺亚研究就去年底行业进入衰退期的判断,目前该市场主要面临三大困境。

“鉴于目前私募股权GP 业绩分化严重,需选择顶级GP才能持续获得超越其他资产的长期高回报。另外,随着监管不断完善,制度套利机会减弱,着眼于价值投资的管理人才有可能长期胜出。”金海年说。

首先,在退出环节,随着A股IPO停摆,今年前5个月17起中资企业IPO集中在港交所,不仅量价齐降,且其中仅一家具备PE背景,实现2.24倍回报,可以说IPO停摆封锁了机构最为依赖的退出渠道。而与之相对应的,连续五年正增长的并购退出渠道前五月出现爆发性增长,绝对增量和相对增速均创下五年来新高。诺亚研究总结称,倚靠产业资本、善于整合被投企业间资源、背靠政府关系网将是拓展并购机会的三大有效条件。

该报告数据显示,从美国PE/VC 的回报收益看到,PE投资品种的收益远远高出股指和债券指数,过去30 年年化收益分别为13% 和13.8%,呈现出低流动性、高回报的收益特征。

其次,在募集环节,由于今年前5个月并购成为机构退出主要渠道,资金对于基金短期内表现的预期显著回落,直接导致出资意愿下跌,使得基金募集承压。数据显示,与去年同期相比,今年募集完成基金数量回落高达72%,而更高比例的产业战略基金与外资基金完成募集,符合当前行业周期下的募资特征,表明当前LP市场的信心严重缺失。

诺亚研究认为,从2017年一季度的情况来看,海外PE/VC 的募集情况和基金表现优异,建议继续增持。尽管市场竞争愈发激烈,市场投资需求依然高涨,来自主权基金、养老金等机构投资者以及高净值群体的资金仍在该类资产上继续布局。同时,不难看出,大基金、品牌基金市场占有率正在逐步攀升。

最后,在投资环节,2013年投资案例数量与规模继续回落,直接体现在项目进入价格的下滑与投资周期的拉长。资金量收紧与经济弱复苏信号的重叠,对投资环节予以挤压。同时,投资标的质量回落,对项目退出形成反向掣肘。

而在PE/VC 基金表现方面,并购基金收益最好。在不同类型基金中,并购基金的IRR 基本领跑各类基金IRR 值,最高值达到18%。“我们建议关注的类别是占据大部分市场的并购基金,相对看好的是发展成熟的北美市场。”金海年说。

市场未来仍可看好

在行业和板块上,诺亚研究看好全球的医疗保健和信息科技板块的发展前景,诺亚研究认为,这两个行业的技术进步和发展态势为资本回报保证了较为稳定的增长空间,另外亚洲的B2B板块和消费升值概念依然是市场关注的热点。

尽管当前PE处于衰退期中,但是作为标准的长期投资,诺亚研究表示依然长期看好PE投资。

据悉,诺亚控股有限公司(NOAH. NYSE)成立于2003年,2010年11月10日成功登陆美国纽约证券交易所,是中国内地首家上市的独立财富管理机构。截至2017年3月31日,诺亚财富已在上海、北京、广州、深圳等74个城市设有199分支机构,为将近15万名高净值人士提供综合金融服务。

一方面,PE可以分享改革红利中的投资机会。胡楠栋表示,经济转型中的中国,尽管经济增速下滑不可避免,但是投资机会依然广泛存在。根据诺亚研究对业内几家主流PE机构的行业选择进行的梳理,主流机构在专注自身资源和优势行业的同时,紧扣经济转型时期的主题机会,例如“十二五规划”下七大战略性新兴产业,尤其普遍长期看好消费服务行业,用“顺应国家战略、符合市场规律、明确爆发空间”予以概括恰到好处。

另一方面,随着多元化退出渠道建设的稳步向前,一旦A股IPO渠道重新变得通畅,宏观经济周期完成从低估到复苏的更迭交替,那么,PE解决当前募集与投资环节所展现出来的羸弱与踟蹰,也是水到渠成的事情。不过,胡楠栋也指出,虽然多元化退出渠道的建设是行业发展的重中之重,但这并非机构一方之力所能及,一定程度上将取决于资本市场的改革效率与进度。

综上所述,胡楠栋对投资者给出了四条建议。首先,目前项目进入价格行至五年低位,重现2008年创业板开板前局面,参考美国“经济周期底部造成项目买入价格下沉,显著提升当期成立基金的回报率”的经验,现在确实是配置PE的时点;其次,浅看经济周期更迭,专注优质GP筛选,以锁定非系统风险;第三,基于短期内Pre-IPO项目空间不足,长期“大资管时代”传统PE机构在Pre-IPO项目竞争优势缺失的考虑,建议投资者规避Pre-IPO型基金;最后,建议投资者增加夹层基金、二级市场专项基金的关注度,通过PE投资参与方式的多元化来平衡PE投资的系统性风险。

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